风口下的老电厂：拆解粤水电（002060）的困局与出路
午夜的调度室里，屏幕像心电图一样跳动——那是粤水电（002060）近几年的节奏。别用传统的框架去看它：这不是单纯的盈利报告，而是一出关于市场、技术与合规三方拉锯的戏。
市场份额下降不是一句干巴巴的数据。近年行业里分布式光伏、第三方售电公司和更灵活的新玩家进入，让传统以工程承包和区域资源为主的公司面临招标失利和项目边际被压缩的局面。结合公司年报与多家券商、行业研究的观点，粤水电在部分细分市场的中标率与历史相比已有下滑趋势，这直接把“稳定”两字丢进了问号。
股息率波动上，背后是现金流与资本开支的搏斗。有年头公司通过稳健分红吸引长期持股者，但当新项目与技术改造需要更多资金，股息政策就会被调整。判断股息可持续性，别只看历史股息率，要把自由现金流、资本支出计划和并购支付能力一起看。
谈科技发展，就是谈未来的护城河。智能运维、储能兼容、远程监测、数字孪生这些技术能把运维成本逐步拉低，提高资产利用率。对粤水电来讲，投入科技改造短期会压住利润，但从中长期能缓解毛利率季节性波动，尤其是在水电受水文影响大的年份。
外部审计不是形式主义。看审计报告的三件事：是否有强调事项段（emphasis of matter）、审计师是否更换、以及关联交易披露的透明度。任何保留意见或反复强调的事项，都值得拉高风险溢价再估值。
市净率（PB）是判断估值的一个窗格：PB低可能代表被低估，但也可能反映资产质量或未来收益的下降。对002060，除了看每股净资产，还要关注资产减值准备、在建工程转固以及对外投资的真实收益。
毛利率季节性波动在水电与区域供电企业尤其明显：夏季用电高峰和枯水季会造成收入与单位成本差异。把季度毛利率做成滚动图，比盯着单季度更能看出趋势。
详细分析流程（可直接套用）：
1) 数据收集：最近三年年报、最近8个季报、招标中标公开信息、行业统计与能源监管公告；
2) 原始校验：比对合同金额、在建工程与实际投产时间；
3) 现金流拆解：经营性现金流、CAPEX、并购及处置现金流分开；
4) 风险排查：审计意见、关联交易、诉讼与环保合规；
5) 技术投入评估：IT/OT投资回收期、预期运维费下降比例；
6) 场景建模：基线/悲观/乐观三档收入、毛利率与股息假设；
7) 估值对比：PB、EV/EBITDA 与同行剖面；
8) 跟踪与修正：每季更新模型并记录偏差来源。
未来三年趋势与对粤水电的影响：行业总体会向数字化与低碳化倾斜。分布式能源与储能会继续蚕食传统发电与售电的利润空间，但同时带来新的服务型收入（运维、能效服务、售电代理）。对粤水电意味着两条路：要么加速技术与业务转型，把“工程承包”变成“长期运维+能效服务”，提高毛利稳定性；要么在并购中选择补强，快速恢复市场份额。估值上，若能证明技术投入带来的成本节约与稳定现金流，PB有望回升；否则股息政策仍将保持波动。
一句话给投资者：别只看当前市净率与分红数据，判断002060的价值要看它是否能把短期的市场份额损失换成长期的服务化收入与技术护城河。
现在，投票时间（选一项即可）：
A. 我看好粤水电通过科技转型恢复增长；
B. 我认为公司应以并购和整合快速扩大份额；
C. 我更看重稳定股息，短期内不适合加仓；
D. 我需要更多数据再决定。
常见FAQ（简短版）：
Q1：粤水电PB低是不是买入信号？
A1：PB只是初筛，需结合资产质量、现金流与审计披露判断。
Q2：股息率波动说明公司不好？
A2：说明公司在现金分配与再投资之间在权衡，不一定是坏事，关键看资金用途与回报率。
Q3：外部审计发现问题应如何反应？
A3：关注具体问题性质（会计估计、关联交易或合规性），必要时以风险溢价调整估值或减少持仓。